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中国商报/中国商网（记者 周子荑）4月3日，随着部分限售股解禁并上市流通，河北衡水老白干酒业股份有限公司（以下简称老白干酒）股价再次下挫，报收于8.5元/股。实际上，老白干酒近日股价不断下挫，其中3月19日一度低至8.1元/股，为近五年来的最低价。更为重要的是，老白干酒在资本市场的表现一直在行业内垫底。空有“全国梦”的老白干酒，就连家门口的河北市场都面临失守，它为何举步维艰？

资料图 中国商网 孙瑞/摄

股价创历史新低

4月2日，有投资者在互动平台向老白干酒董秘提问：“现下贵公司股价已创历史新低，且在整个白酒板块排名倒数第三，贵公司是否有内部问题未公布？接下来是否有其他实质性的补救措施？ ”

据悉，2020年以来，老白干酒股价不断下挫，3月19日更是达到8.1元/股，刷新近五年来的最低价格。4月3日，老白干股价报收8.5元/股，当日跌幅为0.7%。

此前，老白干酒曾发布公告表示，将于4月3日解禁2056.4万股股票，占总股本的比例为2.29%。其中，佳沃集团持有1643.91万股，君和聚力持有412.48万股。

博盖&容纳咨询创始合伙人高剑锋对中国商报记者表示，限售股解禁对老白干酒是一大利空消息。他认为，限售股解禁对上市公司而言非常正常，如果一个公司处于上升期，限售股解禁对其在资本市场的表现一般不会有太大的影响，因此老白干酒股价接连下跌主要归因于其本身的发展逻辑遭到质疑。

资本市场表现垫底

中国商报记者注意到，4月3日，老白干酒单日资金净流出为765.89万元，三日内资金净流出为1359.04万元，五日内资金静流出为2551.87万元，10日内资金净流出为3505.82万元，20日内资金净流出为1.87亿元。“股价已经接连下跌，为何资金还在频繁流出”的质疑到处可见。

高剑锋对中国商报记者表示，与有较大投资、商务需求的茅台、五粮液等高端白酒不同，老白干酒为代表的中低端白酒主要面向朋友聚会类的消费场景，受疫情影响较大。

实际上，近几年以来，老白干酒股价不断下探，众多股民表示“看不懂”。2017年，老白干酒收购丰联酒业时曾出现连续几个涨停板，最高时股价为一度达到21.68元/股，而如今股价只有8.5元/股，下滑幅度达60%。

值得注意的是，老白干酒资本市场的表现在白酒行业几乎“垫底”。万德数据显示，老白干酒的市值为76.27亿元，在白酒行业中排名第15，白酒行业的平均市值为1297.82亿元，排名第一的贵州茅台市值为14318.02亿元。而与老白干酒营收相当的水井坊市值为212.96亿元，迎驾贡酒市值为128亿元。此外，老白干酒最新的市盈率为20.2倍，低于行业平均的29.79倍；市净率为2.42倍，远低于行业平均的6.29倍。不少股民感叹道：“老白干酒是白酒行业估值最低的企业”。

“河北王”举步维艰

白酒行业专家蔡学飞对中国商报记者表示，老白干酒自身发展存在很大问题。第一，老白干酒的“高端化”和“全国化”并不顺利，其本身以前面对的是低端酒市场，盲目进行高端化，市场跟不上节奏；第二，老白干酒并购丰联酒业很难进行整合，还使自身背上了很重的包袱；第三，老白干酒之前混改时引入的经销商目前看并没有起到激发企业活力的作用。

老白干酒的“全国化”看上去遥遥无期，其在河北市场和京津冀市场的发展都被“唱衰”。据了解，2018年老白干酒在河北省内的收入约为25亿元，在河北白酒市场份额仅为12%左右。进入2019年以来，老白干酒在大本营继续“失守”，其中2019年第三季度，老白干酒在河北省内的收入为5.49亿元，同比下滑15%。对此，白酒行业专家欧阳千里对中国商报记者表示，随着京津冀市场进一步融合，同样主打低端市场的顺鑫农业很可能会抢占部分原本属于老白干酒的市场份额。

其次，老白干酒并购丰联酒业确实使其资金面承压。数据显示，2019年上半年，老白干酒经营活动产生的现金流净额为-1.79亿元，同比下滑1046%；预收账款为3.3亿元，同比下滑23%。此外，老白干酒还头顶价值6.32亿元的商誉，占净资产的比例高达20%，风险很大。

另外值得一提的是，老白干酒的净利率水平一直处于行业末位。数据显示，2016-2018年，老白干酒净利率分别为4.55%、6.45%和9.78%，远低于同期行业的平均水平。