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老白干酒的“围城”

2022-10-14 19:43:30 3912

摘要:文章来源:财经锐眼随着五粮液市值冲破万亿大关,白酒股的话题度又回来了。 今天,咱们也聊一只白酒股,它就是被业内誉为“河北王”的老白干。 作为河北省内唯一的白酒上市公司,老白干曾经名噪一时,公司产品被外界视为河北省的第一大名片,并流传至全国各...

文章来源:财经锐眼


随着五粮液市值冲破万亿大关,白酒股的话题度又回来了。

今天,咱们也聊一只白酒股,它就是被业内誉为“河北王”的老白干。

作为河北省内唯一的白酒上市公司,老白干曾经名噪一时,公司产品被外界视为河北省的第一大名片,并流传至全国各地。

近年来,老白干在白酒梯队的业绩排名经常倒数,明明公司营收看起来还不错,净利润却迟迟提不上来,陷入了“老白干”的魔咒,这到底是怎么了?

高营收,低净利

随着时间的推移,A股白酒上市公司陆续交出了三季报成绩单。

10月29日,老白干酒(600559.SH)发布了2020年第三季度报告,今年1-9月公司实现营收24.97亿元,同比下降11.51%;归属净利润2.33亿元,同比下降14.12%

毫无意外,老白干的这个成绩,在A股白酒上市公司中排名倒数。大的全国性白酒企业暂且不表,就拿在湖南省内地位与老白干差不多的酒鬼酒比较一下吧。

酒鬼酒2020年三季报显示,今年1-9月公司实现营收11.27亿元,同比增长16.45%;归属净利润3.31亿元,同比增长79.76%

对比发现,虽然老白干的三季度营收是酒鬼酒的2倍多,但净利润却被酒鬼酒轻松反超,老白干为何会陷入“高营收、低净利”的尴尬境地?

事情还得从几年前的一起并购说起。2017年,老白干豪掷13.99亿元,从联想系手中买入丰联酒业100%股权

丰联酒业旗下共有4家酒企,分别是湖南武陵酒有限公司、曲阜孔府家酒业有限公司、承德乾隆醉酒业有限公司以及安徽文王酿酒股份有限公司。

这4家酒企分别位于湖南、山东、河北、安徽省内,主打产品分别为武陵酒、孔府家酒、板城烧锅酒、文王贡酒,都是具备一定声誉的地方名酒。

外界也相当看好这起并购,老白干复牌后,公司股价连拉6个涨停板,创出了历史新高,短短6天总市值飙涨70亿元。当时平安证券甚至大胆预测,老白干股价有望借机翻倍。

丰联酒业并入上市公司后,老白干业绩迎来短暂爆发。2017年至2019年,公司营收从25.3亿元提升至40.3亿,归属净利润由1.64亿元提升至4.04亿元。


这起并购不仅让老白干赚足了眼球,也赚足了钞票。但凡事都有两面性,就是这起轰轰烈烈的并购,成为老白干日后业绩“高营收、低净利”的导火索。

大举并购埋隐患

老白干位于河北省衡水市内,主要从事衡水老白干酒的生产与销售,主要产品为衡水老白干系列酒、十八酒坊系列酒。

多年来,老白干主打市场都是河北省,但公司有意向全国扩张。2017年,老白干豪掷近14亿元,一口气将四家地方酒企收入囊中,被外界视为全国化的重要举措。

然而,大举收购不仅让老白干出尽了风头,也对公司管理能力形成了巨大挑战。值得一提的是,收购完成后,老白干仅对同样位于河北省内的板城烧锅酒进行了完全接管

至于丰联酒业旗下另外3家地方酒企,则以独立法人主体存在并开展生产经营活动,老白干只派驻了董事、监事及财务人员。

这就造成在上市公司老白干层面上,员工数量急剧增加,各类管理费用随之攀升,尤其是应付职工薪酬激增,这些无不吞噬着老白干的利润。

财报数据显示,2017年底老白干全部职工数量为2612人,但到2018年底竟然达到了5772人,增加了2.2倍。

人员大幅增加意味着应付职工薪酬的大幅增长,2017年至2019年,老白干的应付职工薪酬由1375万元骤增至1.389亿元,足足增加了10倍之多

由于老白干并未完全整合各方的销售渠道,造成公司销售费用和管理费用同步攀升。过去三年,公司销售费用由8.108亿元增至10.4亿元,管理费用由1.519亿元增至3.661亿元。

同样因为销售渠道的问题,导致老白干账面存货大幅增加。过去三年,公司的账面存货由10.1亿元增至15.77亿元,截至今年三季度末存货增至16.25亿元

值得注意的是,并购丰联酒业还让老白干的账面上多出一笔高达6.321亿元的商誉,截至今年三季度末,老白干账面商誉依然为6.321亿元。

并购完成后,丰联酒业旗下4家地方酒企的业绩表现一般,但老白干始终未计提相应的商誉减值准备,倘若未来计提商誉减值准备,将进一步影响公司利润。

需要指出的是,近日有媒体报道,安徽文王酿酒股份有限公司还因环保排污问题,被安徽当地监管部门点名通报。看来,老白干的收购效果远未达到1+1大于2的局面。

高端化遇阻,全国化举步维艰

近年来,白酒行业洗牌加剧,以“茅五卢”为代表的龙头酒企迅速抢占全国市场,地方酒企的生存空间被压缩,不得不转型高端化和全国化。

在此背景下,老白干发力高端化,推出衡水老白干1915系列产品,部分产品定价甚至超过茅台、五粮液等龙头酒企,突破了1600元价格带,最高可达2500元/瓶。

为助力高端化,老白干不仅砸下重金在央视打广告,还举办了超5000场高端品鉴会,以及超27000场宴席,为此倾注了大量的真金白银。

但效果并不乐观,虽然高端酒营收在增长,但增速呈现下滑趋势。2018年和2019年,老白干高档产品的营收分别为11.81亿元、14.34亿元,增速分别为35.62%、21.4%。

2020年三季报显示,老白干高档酒、中档酒、低档酒的销量分别为2942.68千升、5775.4千升、26220.67千升,同比下降6.51%、23.97%、22.21%。

而高档酒、中档酒、低档酒分别实现销售收入11.3亿元、6.27亿元、5.96亿元,同比涨幅分别为17.66%、-26.37%、26.14%

以上不难看出,虽然高档酒的销售收入在增加,但中低档酒仍是老白干营收的主力军,倘若公司继续削减中低档产品,将会在未来一段时间内拖累公司营收。

在高端化遇阻的同时,老白干的全国化布局也不乐观。今年前三季度,公司的主打市场仍是河北省,公司在当地实现销售收入15.79亿元,在总营收中占比67.1%,排名第一。

接下来,除湖南省实现销售收入3.11亿元,在总营收中占比13.2%外,老白干在山东、安徽以及其他省份的销售收入在总营收中占比都是个位数,全国化布局举步维艰。

上半年受疫情因素影响,区域性酒企的高端化进程被打断。具体到老白干身上,公司的高端消费群体尚未建立起来,低端消费群体又被压制了消费欲望,公司业绩自然难以为继。

如今的产品结构,还导致老白干利率偏低。过去三年间,公司毛利率由62.42%下降至61.47%,而目前白酒行业毛利率接近80%。

同一时期,老白干净利率由6.45%提升至10.03%,而当下白酒行业净利率接近40%,老白干的毛利率和净利率都落后不少。

近年来,随着90后消费群体的崛起,老白干也在努力迎合年轻消费者的需求,最明显的一点就是广告语的更换。

早年间,老白干请来“硬汉”胡军担任代言人,以一句“衡水老白干,喝出男人味”,奠定了老白干在白酒界的烈酒形象。

2018年,老白干开始主动弱化烈酒形象,把沿用十年之久的广告语更换为“喝老白干,不上头”,以期符合年轻人对白酒的定位。

老白干发展过程中的种种坎坷,在公司股价上也有一定体现,自2017年股价登顶后便开始掉头向下,最近三年股价起伏比较大。

截至目前,老白干的最新收盘价为15.6元,公司总市值为140亿元,距离2017年的历史最高点,还有近30%的差距

从曾经名噪一时的“河北王”,到如今转型高端化和全国化遇挫,老白干正在用自身经历告诉我们,没有成功的企业,只有时代的企业!

眼下,摆在老白干面前的似乎只有两条路了,到底是守在河北做白酒行业的落寞贵族?还是在巨头林立的全国市场闯出一片天地?

前路漫漫,但市场留给老白干准备的时间已经不多了。

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