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投研角度:为什么说老白干酒(600559)还有翻倍空间

时间:2022-10-14 19:36:58 | 浏览:491

声明:本公众号将以一个基金经理的视角角度,定期或不定期对自己认为有研究和投资价值的个股进行分析记录,其选股逻辑、买卖点以及操作策略仅供自己参考,不作为投资依据,投资者切莫模仿和跟随。1、寻找核心资产在外资持续配置A股的今天,寻找核心资产是研

声明:本公众号将以一个基金经理的视角角度,定期或不定期对自己认为有研究和投资价值的个股进行分析记录,其选股逻辑、买卖点以及操作策略仅供自己参考,不作为投资依据,投资者切莫模仿和跟随。

1、寻找核心资产

在外资持续配置A股的今天,寻找核心资产是研究员和基金经理的重要任务。什么样的资产能够被成为核心资产呢?我认为起码有几个条件必须要符合。

第一,必须拥有一定的规模和实力。也即企业必须有核心竞争力和市场,从行业的角度,市占率前三的都可以称之为核心资产,甚至可以推广到前三梯队。

第二,企业拥有充裕的现金流。

第三,企业拥有高的成长速度。

如果按照这三个条件来选的话,其实标的是比较多的,但是如果缩小到消费行业,则能符合条件的不多。当然各家机构都有不同的条件要求,才能纳入股票池,但是大同小异,那就是都是遵循同一个估值模型,参数大小的变化而已。

2、区域龙头企业将有巨大潜力

如果从行业增速来看,白酒行业近年收入和利润增速均达两位数以上,市场空间5000-6000亿,行业景气在持续向好,是一个非常值得投资的行业。一线股来看,无论是贵州茅台还是五粮液,近年来业绩都不断往上涨,股价也是接连创出历史新高。白酒企业,除了自身有定价权,除了价格不断提升之外,消费量的持续提升也贡献了不小的力量。在当前经济持续下滑的背景下,逆周期特性表现的淋漓尽致。

头部企业如贵州茅台,如果按照年业绩增速17%,长期增速5%的速度来估值的话,股价也至多在1300-1700之间就到顶了,离目前的价格虽还有一段距离,但是业绩增速如果上不去,天花板效应会更加明显。我个人认为,后世的机会不在于这些价值已经充分被挖掘的白马股,而是应该在二线三线或者细分区域龙头股。特别是二三线品牌如果区域性品牌的整合做的好,营销就能很快做起来,护城河就会不断扩张,支撑业绩迅速起来。从这点来分析的话,A股中老白干酒(600559)就有比较大的潜力。

3、一个非常低估的消费股

老白干酒(600559)现有产能5.22万千升,收购丰联酒业之后,拥有5个品牌酒,历史相当悠久。其衡水老白干酒可追溯到汉代,获中国驰名商标、中华老字号、国家级非物质文化遗产荣誉称号。乾隆醉酒是北派浓香型白酒代表。文王贡酒是安徽白酒军团的六朵金花之一。湖南武陵酒是全国十七大名酒。孔府家酒在汉代已声振齐鲁,名扬四方。

公司是国内白酒生产骨干企业和老白干香型中生产规模最大的企业,在华北地区具有较高的知名度、美誉度和市场占有率,生产规模和销售收入在河北省白酒行业内处于领先地位。2018年4月,公司并购丰联酒业旗下的文王贡、孔府家和武陵酒进一步渗透进安徽、山东和湖南市场,未来有望借势辐射周边,贡献省外业绩增量。我认为公司对外扩张是最值得期待的一点,业绩能否起来,观察2,3年就可以知道了。首先一定是营销增速快速上升,然后才是净利润的攀升。

当然产品结构性的调整也是重大看点。从低端低毛利,到高端高毛利,公司目前正在做 这方面的转变工作。公司17年到19年对旗下部分核心品种提价,比如大小青花、古法二十、十八酒坊二十年等。随着产品结构优化升级,近几年公司中高端酒增速远远高于低端酒,预期未来中高端提升趋势将持续。

4、一个比较独特的激励机制

公司虽然是国企,但是相比其他同类企业,却率先走出了一步,2015年公司定增8.25亿,引入员工,经销商,外部投资者,三者利益绑定,极大提高了员工工作的积极性以及提升公司对渠道的掌控力。通过几年的运作,公司渠道的建设已经颇有实力,2018年经销商总数为10189家,销售人员数量达到1865人,位居白酒行业第三。公司通过不断推进深度分销,以期精细化运作、提升渗透率销售,下沉渠道。如果说白酒企业品牌是其重要护城河外,渠道的铺设便是能否打赢战役的关键。

5、我是如何给老白干估值的

以公司目前的运营状态,我认为业绩在未来几年持续上升是问题不大的,销售收入的增速成为公司能否突围的关键,前期销售费用可能会略微高一点,但是随着市场的打开,三项费用可能会逐步降低,从而支撑公司业绩不断走高。

如果按照前3年20%的业绩增速,第4到7年15%的增速,第8到10年10%的增速,长期5%的增速计算,公司的合理估值在198.35亿,每股内在价值22.11元。

敏感性测试结果如下:

根据绝对估值,股价在11.54~11.95元属于极度低估的阶段,合理的估值在17.46~22.11元,以当前12.6元/股计算,胜率高达89%。

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